界面新闻记者|陶知闲
近日，天津富士达自行车工业股份有限公司（下称“富士达“）朝上交所递交了上市央求。本次IPO，这家深耕自行车制造三十余年、为迪卡侬、闪电、松下第专家头部品牌代工的制造龙头拟定募资总数7.73亿元，其中4.78亿元用于电动助力自行车与高端自行车智能制造技俩、2.11亿元投向研发中心配置、剩余0.83亿元干预品牌及营销网罗配置，三大技俩配置周期介于2-3年。
然而一份财务数据却显裸露富士达履行与理思的矛盾：公司多条主力家具线产能诓骗率畅达下滑、分享单车与传统自行车毛利率逐年走低、自主品牌配置下滑，在多重筹划压力之下富士达依旧采取IPO逆势扩产。
毛利率络续走低
2025年，富士达交出一份利润下滑的年度收货单。公司全年结尾营业收入50.61亿元，同比小幅上升3.7%；归母净利润3.82亿元，同比下滑6.33%。
代工致车依旧是富士达收入基本盘。从营收结构来看，2025年富士达整车类家具结尾营收41.07亿元，占总营收81.86%；配件业务收入9.10亿元，占比18.14%。整车细分中，传统自行车营收21.91亿元、电助力自行车11.71亿元、分享单车6.15亿元，差别占总营收43.68%、23.34%、12.27%。
在营收小幅抬升背后，富士达盈利才气络续走弱成为绕不开的痛点，全年净利润同比下滑6.33%，中枢诱因来自各家具线毛利率畅达下行。
数据炫耀，富士达主力传统自行车业务毛利率从2023年12.59%、2024年12.45%滑落至2025年10.79%；分享单车业务盈利减弱幅度更为夸张，毛利率由2023年6.82%降至2024年5.26%，2025年进一步跌到3.04%，一经步入微利区间。反不雅同行可比目的，2025年久祺股份（300994.SZ）详尽毛利率14%、上海凤凰（600679.SH）毛利率15.24%，富士达全体毛利率为13.62%。
“富士达盈利走弱根源在于深度绑定ODM/OEM代工格式，永恒依附国外大客户，家具末端订价权透顶掌抓在品牌方手中，原材料、东说念主工资本上升带来的压力无法向下流传导，只可被迫压缩自己利润空间。”永恒追踪轻工制造的分析师陈默言在摄取界面新闻采访时暗示，专家自行车行业2024年开启全品类降价潮，捷安特、好意思利达多款车型降价20%-50%，崔克高端车型直降超两万元，下流品牌压价诉求朝上游代工场传导，奏凯挤压富士达代工毛利。
富士达财报数据印证了销售压力抬升。2025年公司销售用度6691万元，同比加多33%，用度增速大幅跑赢3.7%的营收增速。关于销售用度相配攀升，富士达评释称，系国外商场拓客、物流仓储用度加多所致。
2023-2025年，富士达国外售售收入差别为26.73亿元、33.42亿元、36.18亿元，占当期总营收74.42%、69.26%、72.12%，家具销往泰西、日韩等近百个国度和地区。泰西商业战略变动、关税调遣、地缘摩擦奏凯傍边公司外售功绩。2025年好意思国关税战略调遣奏凯形成对好意思销量暴减45.79万辆，给公司筹划敲响警钟。
“专家商业保护昂首配景下，泰西多国链接上调自行车入口关税、出台原土制造提拔战略，国外品牌加快产能向越南、柬埔寨等东南亚地区鼎新，富士达在天津、常州的国内出产基地订单踏实性络续承压。”陈默言对界面新闻记者暗示，Specialized、迪卡侬等头部客户连年来不断溜达供应链布局，冉冉裁汰单一工场采购占比，富士达靠近络续性大客户流失压力。
与此同期，分享单车业务增长红利冉冉褪去，2025年该板块营收6.15亿元，毛利率仅剩3.04%，哈啰、青桔、好意思团等国内客户络续压低单车采购资本，行业内卷之下代工利润被不断压缩，也曾拉动公司营收快速增长的分享单车业务，如今沦为低毛利株连项。
注册司帐师赵玥林对界面新闻记者暗示，“外售占比超七成的代工企业，国外获客资本络续走高，重复家具议价劣势，富士达现时增收不增利是代工格式下的截至。”
产能诓骗率络续滑坡
界面新闻记者珍重到，富士达各家具线产能诓骗率畅达两年络续走低，百家乐官方入口部分品类产能闲置问题高出。在此配景下，富士达却要逆势推动扩产目的。本次IPO召募资金中，范围最大的一笔干预即是4.78亿元的智能制造扩产技俩，技俩建成后将大幅加多整车产能，这一目的与招股书线路的现存产能运营数据形成冲突。
界面新闻记者分品类拆解富士达产能诓骗率看到，其中2025年传统自行车产能370万辆，实质产量285.52万辆，诓骗率77.17%，较2024年89.53%下滑12.36个百分点；分享单车产能200万辆，全年产量119.07万辆，诓骗率为59.54%，相较2024年83.38%减少23.84个百分点；电助力自行车则发扬端庄，40万辆产能结尾35.92万辆产量，诓骗率89.80%。对比2023年数据，以前分享单车产能诓骗率60.10%、自行车68.91%、电助力自行车致使龙套104.17%，三年间产能诓骗率呈现南北极分化、全体走低态势。
富士达暗示，2025年受好意思国关税及商业战略变化影响，面向好意思国商场自行车销量同比减少45.79万辆，奏凯株连产能诓骗率下滑。专祖传统自行车商场相似处于下行通说念，Statista数据炫耀，专祖传统自行车商场范围自2021年272.9亿好意思元统共回落，2024年255.2亿好意思元、2025年253.8亿好意思元，展望2030年进一步降至243.4亿好意思元，行业存量去库存周期仍在延续，ST中路(600818.SH)、上海凤凰等上市企业均在年报说起全行业去库存压力。
“现存产能还没消化已矣，就斥资近4.8亿元新建智能制造产线推行产能，改日新增产能怎样落地消化是最大疑问。”陈默言对界面新闻记者暗示。
自有品牌度不及2%
代工枯竭自主权、产能诓骗率下滑，富士达近况背后根源是旗下自主品牌语言权的缺失。
2026世界杯博亚体育(中国)官方授权平台2025年，富士达自主品牌运营业务营收8789万元，在全年50.61亿元总营收中占比1.75%；对比2024年，自主品牌营收9079万元、占比2.11%，2025年营收同比下滑14%，品牌范围不升反降。公司超9成收入来自OEM/ODM等代工出产，代工绑定格式成为其难以挣脱的桎梏。
从客户结构看，富士达客户集会度也偏高。2023-2025年前五大客户营收占总收入比重差别为43.83%、50.45%、44.91%。2025年第一大客户Lectric孝敬6.17亿元营收，占比12.30%；第二大客户Specialized（闪电）创收6.04亿元，占比12.04%；迪卡侬、哈啰、Pon分列三至五位，五家客户共计包揽超44.91%营业收入。前五大客户中，除哈啰为国内分享单车平台，其余全部为国外品牌方，公司出产节律、家具订价透顶由下流品牌订单决定，一朝头部客户缩减采购，功绩就承压，2025年好意思国商场销量大跌即是如斯。
“富士达干预八千余万募资作念品牌配置，但过往多年自主品牌营收络续萎缩，很难让东说念主看好后续落地恶果。”赵玥林对界面新闻记者分析称，品牌莳植需要永恒络续的研发、渠说念、营销干预。
值得珍重的是，富士达IPO召募资金中有8297.45万元干预品牌及营销网罗配置，在三项募投中占比最低，为10.75%，绝大部分募资资金仍用于推行代工产能，从资金投向结构不出丑出，富士达要点依旧放在代工制造。
另一个和自主品牌息息关系的是研发。富士达2025年全年研发用度4124万元，研发费率0.81%，低于久祺股份1.12%、上海凤凰1.37%的研发干预水平，薄弱的研发基础底细很难因循自主品牌家具迭代与溢价普及。
产能诓骗率下滑之下扩产目的能否消化？自主品牌不及2%之下干预能否达到预期？功绩下滑趋势能否扭转？这些疑问百家乐2026世界杯中国官方下载，有待富士达给出谜底。